投資者關(guān)系評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的研究

 投資者關(guān)系是指上市公司運(yùn)用財(cái)務(wù)、傳播和市場(chǎng)營(yíng)銷手段，向既有投資者及潛在投資者
詳盡展示公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化的戰(zhàn)略管理行為。國(guó)際上投資
者關(guān)系管理始于二十世紀(jì)五十年代，中國(guó)投資者關(guān)系真正意義上的投資者研究大約從2002
年開(kāi)始，并在2005 年股權(quán)分置改革時(shí)期進(jìn)入一個(gè)高潮。中國(guó)對(duì)投資者關(guān)系的研究主要從兩個(gè)角度展開(kāi)，一是從投資者關(guān)系基本理論進(jìn)行研究，另外一種是從投資者關(guān)系評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的角度展開(kāi)。2006年之后，國(guó)內(nèi)對(duì)投資者關(guān)系的基本理論研究沒(méi)有出現(xiàn)重大突破，研究的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到實(shí)證，而幾乎所有的實(shí)證研究都要涉及到投資者關(guān)系評(píng)價(jià)。

　　一、中國(guó)投資者關(guān)系評(píng)價(jià)體系研究現(xiàn)狀
 
 投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)及其指標(biāo)度量是投資者關(guān)系管理實(shí)證研究的基礎(chǔ)，是研究投資者關(guān)系管理與公司在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)如權(quán)益資本成本、流動(dòng)性、股票價(jià)格等相關(guān)關(guān)系的基礎(chǔ)。
國(guó)際上IR 評(píng)價(jià)所采用的研究方法可以歸納為兩種：一種是內(nèi)容分析法，即根據(jù)構(gòu)建IR 核
對(duì)項(xiàng)(items)對(duì)公司披露的信息、公司披露的年報(bào)和其他公告進(jìn)行核對(duì)，構(gòu)建一個(gè)較為簡(jiǎn)單的評(píng)價(jià)指數(shù)對(duì)IR 進(jìn)行評(píng)價(jià)。這種方法比較簡(jiǎn)單易用，通過(guò)數(shù)量來(lái)作為披露質(zhì)量的替代，不足之處在于無(wú)法對(duì)披露信息的質(zhì)量進(jìn)行評(píng)估。另一種就是充分考慮公司披露信息的使用者
(包括投資者和分析師)的偏好和評(píng)價(jià)，通過(guò)面向分析師的問(wèn)卷調(diào)查來(lái)獲取對(duì)上市公司投資者
關(guān)系的評(píng)價(jià)和排名。
  國(guó)內(nèi)的IR 評(píng)價(jià)基本上都是采用內(nèi)容分析法，目前國(guó)內(nèi)對(duì)IR 評(píng)價(jià)體系研究最為深入的是李心丹、肖斌卿等，他們?cè)O(shè)計(jì)了一套南京大學(xué)投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，這是目前國(guó)內(nèi)最為完整、權(quán)威的一套IR 評(píng)價(jià)研究成果。南京大學(xué)投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系由三個(gè)具有相互邏輯關(guān)系的模塊：狀態(tài)水平指標(biāo)、質(zhì)量指標(biāo)及管理指標(biāo)構(gòu)成，每個(gè)模塊又由幾個(gè)子
模塊構(gòu)成，根據(jù)對(duì)最低一級(jí)子因素的評(píng)分，逐級(jí)計(jì)算出三個(gè)模塊的指數(shù)，并對(duì)每個(gè)子模塊賦予權(quán)重，最后根據(jù)所建立的模型計(jì)算出最終的IR 管理指數(shù)。投資者關(guān)系管理綜合指數(shù)的計(jì)算主要基于傳統(tǒng)的層次分析法和德?tīng)柗品ā＠钚牡さ冗\(yùn)用結(jié)構(gòu)化方程模型證明了此IR 評(píng)價(jià) 體系的內(nèi)在邏輯關(guān)系和運(yùn)行機(jī)理，并論證了該指數(shù)的有效性。南開(kāi)大學(xué)公司治理研究中心投資者關(guān)系管理研究室重點(diǎn)從 IR 非財(cái)務(wù)信息披露方面研究，設(shè)計(jì)了南開(kāi)大學(xué)投資者關(guān)系管理水平指數(shù)體系。該體系從歷史性非財(cái)務(wù)信息、前瞻性信息、溝通渠道和組織設(shè)置等方面對(duì)上市公司投資者關(guān)系管理活動(dòng)進(jìn)行全面度量，具體方法采取專家評(píng)分法和層次分析法。南開(kāi)大學(xué)的馬連福、趙穎等[3]認(rèn)為投資者關(guān)系管理的主要內(nèi)容 是上市公司與投資者之間關(guān)于非財(cái)務(wù)信息、未來(lái)預(yù)期信息的互動(dòng)溝通，因此重點(diǎn)研究了IR 非財(cái)務(wù)信息披露評(píng)價(jià)指標(biāo)的設(shè)計(jì)和應(yīng)用。他們將投資者關(guān)系中的非財(cái)務(wù)信息內(nèi)容劃分為保健 信息和成長(zhǎng)信息兩大類，共11 個(gè)指標(biāo)，并摒棄了權(quán)重的使用，在其后的研究中又將內(nèi)容劃分為戰(zhàn)略信息和社會(huì)信息兩大類，仍然主要采取專家評(píng)分法。何玉和張?zhí)煳鳂?gòu)建了基于 Internet 的投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)指數(shù)，徐剛采用模糊數(shù)學(xué)綜合評(píng)價(jià)方法確立IR 評(píng)價(jià)體系。
 從以上學(xué)者的研究可以看出，這些IR 評(píng)價(jià)體系的設(shè)計(jì)框架基本是相同的，采用的方法
也大同小異，都是層次分析法、專家評(píng)分法、德?tīng)柗品ǖ鹊木C合應(yīng)用，并以層次分析法和專
家評(píng)分法為主。各評(píng)價(jià)體系的最大不同，在于具體指標(biāo)的選用不同，選擇指標(biāo)的數(shù)量不同，
這些主要是視研究?jī)?nèi)容和研究精度而定的。
 二、中國(guó)投資者關(guān)系評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的應(yīng)用
 
 一、在IR 評(píng)價(jià)體系相關(guān)的實(shí)證研究中的應(yīng)用
 通過(guò)投資者關(guān)系管理，上市公司能夠提高信息披露的質(zhì)量，增強(qiáng)與投資者之間的相互信
任，提高投資者的滿意度和忠誠(chéng)度，降低融資資本成本，因此成功的投資者關(guān)系管理對(duì)上市
公司意義重大，而成功IR 評(píng)價(jià)體系則可以對(duì)上市公司IR 管理狀態(tài)的描述起到一個(gè)良好的基礎(chǔ)性作用。由于中國(guó)獨(dú)特的政治制度和經(jīng)濟(jì)制度，中國(guó)的投資者關(guān)系管理與國(guó)外必然有所不同，中國(guó)的IRM 對(duì)上市公司的影響與國(guó)外的研究成果也未必一致，因此在具體的實(shí)證研究中，國(guó)內(nèi)研究者一般視具體研究對(duì)象設(shè)計(jì)相應(yīng)的IR 評(píng)價(jià)體系，計(jì)算出各上市公司的IR 水平指數(shù)，然后進(jìn)行研究。基于此，目前國(guó)內(nèi)學(xué)者所作的研究主要集中在：投資者關(guān)系管理與現(xiàn)金流權(quán)和公司價(jià)值的研究，上市公司投資者關(guān)系與公司治理的研究，基于Internet 的投資者關(guān)系管理研究，基于投資者關(guān)系的非財(cái)務(wù)信息披露研究，融資動(dòng)機(jī)與投資者關(guān)系研究等。
 二、在投資者關(guān)系年會(huì)中的應(yīng)用
 投資者關(guān)系年會(huì)是投資者關(guān)系評(píng)價(jià)在上市公司評(píng)級(jí)中應(yīng)用最為成功的例子。投資者關(guān)系
年會(huì)由中國(guó)證券報(bào)和南京大學(xué)聯(lián)合在2005 年首次舉辦，此后每年舉辦一次。每屆年會(huì)都由
政府機(jī)構(gòu)主管部門(mén)、國(guó)內(nèi)權(quán)威專家學(xué)者、業(yè)界國(guó)內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)、百余家上市公司高管以及財(cái)
經(jīng)媒體等重要機(jī)構(gòu)與人員參與，是當(dāng)前國(guó)內(nèi)最具權(quán)威性的上市公司投資者關(guān)系專項(xiàng)評(píng)選活
動(dòng)。
 投資者關(guān)系年會(huì)起源于2004 年7 月南京大學(xué)李心丹教授主持完成的上證聯(lián)合研究計(jì)劃課題《中國(guó)上市公司投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究》，在此課題中，李心丹等構(gòu)建了一套符合中國(guó)國(guó)情、體系嚴(yán)謹(jǐn)、經(jīng)過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)的投資者關(guān)系評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，即上文所提到的南京大學(xué)投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。根據(jù)這套體系，年會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司的投資者關(guān)系管理方面的表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)價(jià)打分，最終評(píng)選出上市公司最佳投資者關(guān)系管理百?gòu)?qiáng)。此外，針對(duì)打分評(píng)定的“最佳投資者關(guān)系管理百?gòu)?qiáng)”，還將向分析師和基金經(jīng)理發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷，并由廣大個(gè)人投資者通過(guò)和訊網(wǎng)和中證網(wǎng)進(jìn)行投票，評(píng)選出"最佳大型公司獎(jiǎng)""最佳中小型公司獎(jiǎng)"等個(gè)性獎(jiǎng)項(xiàng)。
 投資者關(guān)系年會(huì)投資者關(guān)系年會(huì)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)已經(jīng)引起重要反響，目前有近千家A
股上市公司參與評(píng)選，其所設(shè)獎(jiǎng)項(xiàng)如“ 中國(guó)投資者關(guān)系百?gòu)?qiáng)”、“最佳危機(jī)公關(guān)獎(jiǎng)”、“最佳溝通獎(jiǎng)”、“最佳年報(bào)獎(jiǎng)”等已成為獲獎(jiǎng)公司重要社會(huì)榮譽(yù)，年會(huì)上的IR 報(bào)告也已成為上市公司指導(dǎo)IR 工作的重要文件。
 
 三、中國(guó)投資者關(guān)系評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的缺陷及形成原因
 
 以上論述表明投資者關(guān)系管理在中國(guó)的研究與應(yīng)用已取得了可喜的成果，但是現(xiàn)有IR
評(píng)價(jià)體系仍存在不足之處。主要表現(xiàn)在以下方面：
 （1）主觀性因素的影響。投資者關(guān)系管理的評(píng)價(jià)有一部分指標(biāo)帶有很強(qiáng)的評(píng)價(jià)者的主
觀性(比如對(duì)上市公司與投資者互動(dòng)溝通質(zhì)量的評(píng)價(jià))，主觀性因素對(duì)分值的影響會(huì)導(dǎo)致最終
指數(shù)的誤差。目前針對(duì)帶有主觀性評(píng)價(jià)的指標(biāo)有效性的研究主要集中在對(duì)披露評(píng)價(jià)的有效性
上，李心丹等對(duì)其投資者關(guān)系管理指數(shù)的有效性做了評(píng)估，但是絕大多數(shù)學(xué)者都未做評(píng)估。
一些評(píng)價(jià)體系選取的具體指標(biāo)數(shù)量較少，代表性不強(qiáng)，這也使得主觀性因素的干擾加大。
 （2）還未有IR 評(píng)價(jià)體系加入時(shí)間系列數(shù)據(jù)，對(duì)上市公司的投資者關(guān)系進(jìn)展作評(píng)價(jià)，因
此不利于檢驗(yàn)投資者關(guān)系管理作為企業(yè)績(jī)效的先行指示器作用。
 以上缺陷相當(dāng)大程度是由上市公司信息披露質(zhì)量不高，自愿性信息披露薄弱造成的。中
 
國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及英美國(guó)家，企業(yè)主動(dòng)披露信息的動(dòng)力不強(qiáng)，對(duì)中國(guó)上市公司
的實(shí)際研究獲取數(shù)據(jù)太難，有時(shí)甚至根本無(wú)法得到數(shù)據(jù)。而且一些歷史信息不易保存，尤其
是當(dāng)IR 評(píng)價(jià)體系和公司網(wǎng)站變動(dòng)時(shí)將很難得到時(shí)間系列數(shù)據(jù)，因此給研究帶來(lái)了一定困難。

 四、結(jié)論
 
 在股東文化主義盛行的今天，投資者關(guān)系管理已經(jīng)成為越來(lái)越重要的上市公司管理工
具，作為投資者關(guān)系管理理論研究的基礎(chǔ)，上市公司投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建與應(yīng)用
也提上日程。中國(guó)的投資者關(guān)系評(píng)價(jià)研究發(fā)展迅速，不僅在理論研究上被廣泛運(yùn)用而且在上
市公司IRM 評(píng)級(jí)中也得到了應(yīng)用，這對(duì)企業(yè)認(rèn)清自身的投資者關(guān)系管理現(xiàn)狀及不足起到重
要作用，對(duì)企業(yè)未來(lái)IRM 發(fā)展有一定的指導(dǎo)意義。但是中國(guó)的投資者關(guān)系評(píng)價(jià)體系結(jié)構(gòu)與
方法比較單一，受主觀性因素影響較大，并且還未有IR 評(píng)價(jià)體系加入時(shí)間系列數(shù)據(jù)，不利
于檢驗(yàn)投資者關(guān)系管理作為企業(yè)績(jī)效的先行指示器作用。投資者關(guān)系評(píng)價(jià)雖已在上市公司評(píng)
級(jí)中得到應(yīng)用，但實(shí)際應(yīng)用的時(shí)間不長(zhǎng)，影響也不夠廣泛，總體來(lái)看還處于初期探索階段。
因此中國(guó)投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)研究還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。