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 淺析我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制—傳導(dǎo)機(jī)制存在的問(wèn)題和對(duì)策
[摘要]本文論述了我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的基本傳導(dǎo)途徑: 利率渠道、非貨幣資產(chǎn)價(jià)格渠道、信貸渠道的作用機(jī)理；在中央銀行、資本市場(chǎng)、商業(yè)銀行、微觀經(jīng)濟(jì)主體、人民幣匯率等基礎(chǔ)上簡(jiǎn)單分析了導(dǎo)致我國(guó)貨幣政策收效甚微的重要原因所在，并提出了相應(yīng)的對(duì)策及建議。
[關(guān)鍵詞] 貨幣政策 傳導(dǎo)機(jī)制 利率 資本市場(chǎng)
 一、貨幣政策傳導(dǎo)理論概述
 西方貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制一直是貨幣政策研究的一個(gè)重點(diǎn)，西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，歸納起來(lái)有三種: 利率傳導(dǎo)機(jī)制、非貨幣資產(chǎn)價(jià)格渠道、信貸傳導(dǎo)機(jī)制。下面對(duì)以上三種傳導(dǎo)理論做一些簡(jiǎn)要的概述。
 （一）利率渠道。這是傳統(tǒng)的凱恩斯學(xué)派觀點(diǎn)，即由于利率的變動(dòng)而對(duì)投資產(chǎn)生相應(yīng)的影響。凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，利率渠道的作用機(jī)制集中體現(xiàn)在IS-LM模型中：貨幣供應(yīng)（M）影響利率(i),利率通過(guò)資本成本效益影響投資支出（I），投資支出對(duì)總支出(E)產(chǎn)生影響。即：M↑→r（市場(chǎng)利率）↓→I↑→E↑→Y(收入)↑。
 （二）非貨幣資產(chǎn)價(jià)格渠道。該渠道是對(duì)利率渠道的一種擴(kuò)展。托賓q理論和財(cái)富效應(yīng)等都可以歸為非貨幣資產(chǎn)價(jià)格渠道。
 1、托賓q理論：該理論提供一種有關(guān)股票價(jià)格和投資支出相關(guān)的理論。當(dāng)貨幣供應(yīng)量上升，股票價(jià)格上升，托賓q上升，企業(yè)投資上升，從而國(guó)民收入上升。即：貨幣供應(yīng)↑→股票價(jià)格↑→托賓q↑→投資支出↑→總收入↑。
 2、財(cái)富理論:佛朗哥·莫迪格里亞尼利用他著名的消費(fèi)生命周期理論假設(shè)對(duì)這類傳導(dǎo)最早進(jìn)行了研究，他認(rèn)為消費(fèi)者的支出取決于畢生資產(chǎn)，金融財(cái)富是畢生資產(chǎn)的一個(gè)重要組成部分。所以到當(dāng)貨幣緊縮是：M↓→PS↓→金融財(cái)富↓→畢生資產(chǎn)↓→消費(fèi)↓→Y↓。
 （三）信貸傳導(dǎo)機(jī)制。該理論包括兩種。一種是建立在斯蒂格利茨和韋斯對(duì)信貸配給問(wèn)題研究的基礎(chǔ)上。這種理論反應(yīng)的主要是銀行通過(guò)主動(dòng)的信貸控制對(duì)貨幣供應(yīng)產(chǎn)生作用，繼而對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的機(jī)制。另一種就是銀行被動(dòng)的信貸控制，即由于央行的政策直接導(dǎo)致銀行可貸資金的變化從而貸款量發(fā)生變化繼而影響投資和總產(chǎn)出。第一種理論的信貸傳導(dǎo)機(jī)制的主要作用機(jī)理是：貨幣供給的變化影響公司股票價(jià)格，股票的變動(dòng)影響公司的財(cái)務(wù)狀況，這又會(huì)影響公司道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，從而影響銀行對(duì)貸款規(guī)模的控制，貸款規(guī)模的變化有會(huì)作用于投資，最后引起總產(chǎn)出的變化。除此之外，信貸配給還可能通過(guò)另一個(gè)途徑產(chǎn)生作用，即貨幣政策先影響利率的變化，然后影響淺析現(xiàn)金流的變動(dòng)，繼而影響道德風(fēng)險(xiǎn)的變化，最終影響銀行信貸數(shù)量、投資和總產(chǎn)出。
 二、我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制—收效甚微的主要原因
 隨著我國(guó)貨幣政策不斷的改革，逐步形成“中央銀行一貨幣市場(chǎng)一金融機(jī)構(gòu)一企業(yè)”的傳導(dǎo)體系，初步建立了“貨幣政策一操作目標(biāo)一中介目標(biāo)一最終目標(biāo)”的間接傳導(dǎo)機(jī)制。但在中央銀行、資本市場(chǎng)、商業(yè)銀行、微觀經(jīng)濟(jì)主體、人民幣匯率等層面上收效卻不太明顯，對(duì)此本文簡(jiǎn)單分析了以上傳導(dǎo)機(jī)制收效甚微的原因所在。
 （一）中央銀行層面上的因素
1、中央銀行體制不完善導(dǎo)致貨幣政策的信貸機(jī)制不暢。2、利率管制造成我國(guó)金融資