摘要 本文從現金流的視角，高度闡述了無套利分析、分解、組合和整合的金融工作技術，給出了金融工作技術在套期保值、套利、投機和構造組合應用方面的典型案例，提出了我國應用金融工作技術解決現實問題的構想。
關鍵詞 金融工作技術；分解；整合

1 引言
金融工作將工作思維引入金融創新領域，綜合地采用數學建模、數值計算、網絡圖解和仿真摸擬等工作技術方法，優化地設計、開發和實施具有特定流動性、收益和風險特性的創新金融產品和金融工具，構筑解決實際金融問題的方案。支持金融工作技術的理論是一種知識體系，該知識體系不僅包括金融理論與經濟學理論，而且還包括數學、統計學、法學、會計學、工作學與計算機技術等；支持金融工作技術的金融工具不僅包括基本金融工具：貨幣、外匯、債券與股票，而且還包括衍生工具：遠期、期貨、期權與互換；支持金融工作技術的工藝方法是把理論與工具巧妙結合起來的工作組裝技巧與科學分解的技能，創造性地構造解決金融現實問題的手段與方法。金融工作的重要技術由無套利分析、組合、分解和整合技術構成。

2 無套利分析技術
無套利分析技術，就是對金融市場中的某項“頭寸”進行估值和定價，其采用的基本方法是將這項頭寸與市場中其他金融資產的頭寸組合起來，構筑起一個在市場均衡時能承受風險的組合頭寸，由此測算出該項頭寸在市場均衡時的均衡價格。它是諾貝爾經濟學獎獲得者莫迪·格里亞尼和金融學家米勒于1956年在《資本成本、公司財務與投資管理》一文中提出的，并被后人以兩位作者各自姓氏的第一個字母（Modigliani—Miller）命名為MM定理，它假設存在一個完善的資本市場，使企業實現市場價值最大化的努力最終被投資者追求最大投資收益的對策所抵銷，揭示了企業不能通過改變資本結構達到改變其市場價值的目的。換言之，企業選擇怎樣的融資方式均不會影響企業的市場價值，企業的市場價值與企業的資本結構是無關的。如果在一個完善的資本市場上，企業融資政策和融資方式與企業的市場價值無關，那么所有企業的負債率應當呈現隨機分布的狀態。但現實中企業債務分布有明顯的行業特征（如資本密集型的制造業，金融業有較高的負債率，廣告業，制藥業等負債率卻很低）。導致這一現象的原因，在于MM定理中舍去了像稅收，企業破產成本和企業與投資者之間的利益沖突等一系列現實的復雜因素。因此解決MM定理與現實不符的正確思路，應該逐步消除MM定理的假設。
套利活動是對沖原則的具體運用，在市場均衡無套利機會時的價格，就是無套利分析的定價技術。采用無套利分析技術的要點，是“復制”證券的現金流特性與被復制證券的現金流特性完全相同。其具體復制方法如下：
假設債券A與B的現價分別為與，未來市場變好時債券A與B的價格分別為與，未來市場變壞時債券A與B的價格分別為與，無風險利率為rf，當無套利機會時，d<1+rf<u， <1+rf<，令1+rf=。現在用份債券A和份的無風險證券來復制債券B，復制市值為I=+
市場看好時：  I=+=                （1）
市場看壞時：  I=+=                （2）
由（1）和（2）兩式可解得：
由復制要點可知：
以上給出了兩種狀態（好與壞）下用債券A和無風險證券復制債券B的方法，這種方法還可推廣到n種狀態下。

3 組合、分解與整合技術
結構化的組合、分解技術以及整合技術是金融工作的重要技術，它把各種金融工具看作是零部件，采用各種不同的方式組裝起來，創造具有符合特殊需求的流動性和收益與風險特性的新型金融產品來滿足客戶的需要；現有的金融工具又可以通過“剝離”等分解技術分解其收益與風險，從而在金融市場上實現收益與風險的轉移以及重新配置金融資產的功效。
（1）分解技術
現有的大多數金融工具或金融產品，都有其特定的結構形式與要素構成，但其共同點就是構成要素中具有風險特性。如浮動利率債券，在市場利率不穩的情況下，對于風險厭惡的投資人來說，將大大消弱其投資力度。倘若能將風險因子從債券中分離開來，則債券市場交易就會更加活躍起來，使交易雙方在收益和頭寸等方面都能得到滿足，由此引發從金融工具或產品中分解風險因子的思想。分解技術就是在原有金融工具或金融產品的基礎上，將其構成因素中的某些高風險因子進行剝離（Stripping），使剝離后的各個部分獨立地做為一種金融工具或產品參與市場交易，達到既消除原型金融工具與產品的風險，又適應不同偏好投資人的實際需要。第一，分解技術是從單一原形金融工具或金融產品中進行風險因子分離，使分離后的因子成為一種新型工具或產品參與市場交易；第二，分解技術還包括從若干個原形金融工具或金融產品中進行風險因子分離；第三，對分解后的新成份進行優化組合，構成新型金融工具與產品。從理論上講，在分解技術的成本低于金融工具或產品變體演化后工具或產品的收益時，絕大多數現有的金融工具或產品都有可能通過分解技術進行變體演化，實現既規避風險，又滿足市場需要的目的。從實踐的角度來看，分解技術使傳統債券的持有人原本無法消除的諸多風險因素得以化解。傳統債券工具由于絕大多數是固定收入證券，本身具有不可消除的利率風險、違約風險、再投資風險、贖回風險和購買力風險等，運用傳統的有效組合技術管理風險，其只能降低風險而不是徹底消除金融工具或產品本身的風險，而分解技術就是拆開風險、分離風險因素，使一系列風險從根本上得以消除。