談企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范
緒論
1.1本文研論背景
兼并與收購是企業(yè)的一種發(fā)展戰(zhàn)略，是企業(yè)進(jìn)行直接投資、擴(kuò)大經(jīng)營、增強(qiáng)實(shí)力的一種方式。并購最早發(fā)生在100多年前的美國，歷史經(jīng)驗(yàn)對我國并購活動(dòng)的改進(jìn)和改善有很強(qiáng)的啟示作用。美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主喬治·斯蒂格勒所說：“縱觀美國著名大企業(yè)，幾乎沒有哪一家不是以某種方式、在某種程度上應(yīng)用了兼并、收購而發(fā)展起來的。”市場競爭日益激烈，企業(yè)間采用并購方式來提高市場競爭力，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整在所難免。2001年11月，中國加入WTO，正式與國際接軌，并購成為企業(yè)生存發(fā)展、壯大實(shí)力的首選手段。
1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
國外研究現(xiàn)狀
西方并購的研究與實(shí)踐已總結(jié)出幾個(gè)重要理論分別是
01.競爭優(yōu)勢理論，通過并購，企業(yè)可以提高自身競爭力，擊退競爭對手，提高市場占有率，獲得壟斷利潤，產(chǎn)生新的競爭優(yōu)勢。
02.交易成本理論，認(rèn)為并購是出于效率方面的考慮，就是用企業(yè)內(nèi)部的組織協(xié)調(diào)來代替市場協(xié)調(diào)，從而降低交易成本。企業(yè)并購價(jià)值鏈的上下游企業(yè)，讓原來要通過市場進(jìn)行交換的產(chǎn)品現(xiàn)在通過企業(yè)內(nèi)部之間就可以完成，從而節(jié)約了市場交易的成本。
03.代理理論，詹森和梅克林（1976）從企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了代理成本，包括所有者與代理人訂立契約成本，對代理人監(jiān)督與控制成本等，并購可降低代理成本。
04.價(jià)值低估理論，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的市場價(jià)值由于某種原因未能反映出其真實(shí)價(jià)值或潛在價(jià)值時(shí)，其他企業(yè)可能將其并購。
國內(nèi)研究現(xiàn)狀
隨著我國并購活動(dòng)日益頻繁，并購理論研究也在逐步發(fā)展。我國企業(yè)并購起步晚，對于并購理論的研究仍舊處于起步階段，只對并購的某個(gè)問題進(jìn)行研究。
1.3本文研究的意義
全球性并購熱潮不斷推進(jìn)，我國企業(yè)并購活動(dòng)也在進(jìn)行著。著名案例有2009年中石化83.2億加元成功完成對Addax公司的收購，2010年3月28日吉利18億美元收購沃爾沃轎車，2011年1月17日恒大地產(chǎn) 16.64 億元并購深圳市建設(shè)（集團(tuán)）有限公司、 2011年4月1日，萬科通過股權(quán)并購方式正式收購廣州市番禺向信房地產(chǎn)有限公司100%股權(quán)等等。我國企業(yè)并購仍屬于起步階段，市場經(jīng)濟(jì)體制不完善，相應(yīng)法律法規(guī)不健全，在這種背景下，對企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題研究己迫在眉睫，對我國企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題進(jìn)行分析研究就具有現(xiàn)實(shí)意義。
案例來源http://finance.qq.com 騰訊財(cái)經(jīng)
1.4本文研究內(nèi)容及方法
本文研究內(nèi)容
本論文對企業(yè)并購中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)問題進(jìn)行分析研究，共分五章。
第一章:緒論。概述全球企業(yè)并購發(fā)展史，介紹中國企業(yè)并購的發(fā)展趨勢，分析本文研究背景。第二章:企業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)問題。我國企業(yè)并購還屬于起步階段，因此在并購發(fā)生的各個(gè)階段仍存在一些財(cái)務(wù)問題。第三章:企業(yè)并購中財(cái)務(wù)問題及風(fēng)險(xiǎn)形成原因。針對存在的問題，深刻分析原因，尋找問題產(chǎn)生的根源。第四章:解決企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題的探索。從選擇合理的估值方法、健全并購制度、政府角色定位、充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識、改善金融環(huán)境等方面，探索出解決并購財(cái)務(wù)問題的途徑。第五章:結(jié)語。通過第二、三、四章的詳細(xì)論述將并購中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)問題、問題成因、解決辦法一一剖析，力求從并購的財(cái)務(wù)方面進(jìn)行梳理，給我國并購企業(yè)以借鑒。
本文研究方法
采用定性分析的研究方法。本文從提出問題、分析問題、解決問題的邏輯關(guān)系出發(fā)，對并購過程中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)問題進(jìn)行分析研究。
關(guān)鍵詞：并購、支付方式、融資方式

2企業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)問題
2.1并購定價(jià)方式及存在的問題
01.信息不對稱。在并購中，及時(shí)、完整、真實(shí)的信息對并購又起至關(guān)重要的作用直接決定企業(yè)能否并購成功。并購過程中，信息不對稱是普遍存在。我國的相關(guān)制度體系不完善，即使上市公司也存在著信息披露內(nèi)容不全面、不完善，披露時(shí)間滯后等問題，.還有被收購企業(yè)刻意隱瞞財(cái)務(wù)狀況、虛構(gòu)財(cái)務(wù)信息等。
02.定價(jià)方法單一。目前我國對企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評估多數(shù)采用帳面價(jià)值法、重置成本法。賬面價(jià)值反映的是某一時(shí)間點(diǎn)的歷史數(shù)據(jù)。賬面價(jià)值易受資產(chǎn)折舊方法、存貨計(jì)價(jià)方法等影響變化，因而可能會有人為操縱，不能客觀反映目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。重置成本要先將各個(gè)資產(chǎn)項(xiàng)目單獨(dú)評估后求總和，然后減去負(fù)債，這種方法卻忽略了企業(yè)的整體性。
03無形資產(chǎn)價(jià)值失真。無形資產(chǎn)通常包括專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、特許權(quán)、土地使用權(quán)等。當(dāng)今市場，專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)所占比重會越來越大，對企業(yè)價(jià)值影響也會越來越大。無論采取賬面價(jià)值法還是重置成本法都只是考慮了企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，而沒有考慮企業(yè)整體價(jià)值，導(dǎo)致對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估不準(zhǔn)確。
2.2并購支付方式存在的問題
我國并購支付方式存在的主要問題就是支付方式單一，企業(yè)并購使用的支付方式仍然以現(xiàn)金支付為主流，占據(jù)主要位置。在美國，除了現(xiàn)金支付以外，換股并購、混合并購也占有重要位置�，F(xiàn)金支付方式雖然操作簡單，但是必須以擁有足夠現(xiàn)金流甚至于過剩資金為前提，沉重的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)會影響企業(yè)的發(fā)展。在我國政府干預(yù)比較嚴(yán)重。
2.3并購融資方式存在的問題
并購融資是在合并或收購中一個(gè)公司為了購買另一個(gè)公司而獲取的資金。它可以是內(nèi)部融資也可以采取外部融資。其實(shí)質(zhì)就是利用各種融資工具，選擇恰當(dāng)?shù)馁Y金來源，以最低的融資成本籌集到并購所需資金的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
融資方式主要有債務(wù)性融資方式、權(quán)益性融資方式、混合性融資方式。
企業(yè)內(nèi)部積累資金少，內(nèi)部融資有限，內(nèi)部融資，資金成本較低，但是內(nèi)部供給的資金數(shù)額有限，難以滿足企業(yè)并購所需大額資金。融資渠道狹窄，方式單一，國外相比，目前我國上市公司并購的融資渠道尚不通暢，上市公司的并購以資產(chǎn)置換和股權(quán)置換為主，融資工具的品種相對單一、發(fā)展很不成熟。不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重，由于我國法律法規(guī)的限制、市場監(jiān)管等方面的原因，企業(yè)并購融資正常渠道障礙重重，企業(yè)無法通過正規(guī)渠道獲得所需的井購資金，致使不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重。
2.4并購的盲目性
我國的企業(yè)并購實(shí)踐中，并不是所有的并購從一開始就有明確的目標(biāo)，并購后企業(yè)要朝什么方向發(fā)展、采取何種方式并購、如何實(shí)施并購融資、并購后如何整合。當(dāng)這一系列的問題還沒理清晰的情況下，很多企業(yè)就實(shí)施了并購，這種盲目并購，必然導(dǎo)致企業(yè)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。在我國，由于盲目并購而失敗的例子并不少見，如2010年，中海油聯(lián)合加納國家石油公司出價(jià)50億美元，競購加納Jubilee油田23.5%股權(quán)交易失敗。 2011年，上海光明食品收購美國健安喜股權(quán)和收購法國優(yōu)諾公司股權(quán)案最后均無疾而終，等等案例。
信息來源http://finance.sina.com.cn 新浪財(cái)經(jīng)

3企業(yè)并購中財(cái)務(wù)問題的形成原因
3.1并購制度尚不健全
企業(yè)并購活動(dòng)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，關(guān)系到多方利益，必須要有科學(xué)合理且完善的法律制度作為保障來規(guī)范并購行為。但是在我國，還沒有一套指導(dǎo)企業(yè)并購的專門法規(guī)，只是在《公司法》、《證券法》、《上市公司收購管理辦法》等法律法規(guī)相關(guān)章節(jié)有所涉及，零散所見。
3.2政府干預(yù)介入過深
政府在企業(yè)并購過程中沒有正確定位自己職責(zé)，行政干預(yù)多，經(jīng)常出現(xiàn)具有明顯政府導(dǎo)向的并購過程。在我國，政府兼具規(guī)則的制定者和參加者的雙重身份，必定產(chǎn)生很多弊端。政績和稅收等壓力導(dǎo)致地方政府對企業(yè)并購可能會產(chǎn)生擔(dān)心、排斥。行政體制中的地方利益沖突、多種所有制并存、復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，每個(gè)因素都增加了企業(yè)并購過程中的談判和決策難度。
3.3中介機(jī)構(gòu)作用微弱
企業(yè)并購是一項(xiàng)涉及面廣泛、專業(yè)化程度高的系統(tǒng)工程，在整個(gè)并購過程中需要專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)提供專業(yè)的支持與幫助。企業(yè)并購所涉及到的中介機(jī)構(gòu)通常有投資銀行、會計(jì)師事務(wù)所、證券公司、并購經(jīng)紀(jì)人、律師事務(wù)所、顧問公司、資產(chǎn)評估事務(wù)所等。由于我國體制和法律因素的制約，中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購中所起的作用尚沒有充分發(fā)揮出來。一方面，在企業(yè)并購中，中介機(jī)構(gòu)的參與程度不高，另一方面，中介機(jī)構(gòu)為企業(yè)并購所提供的服務(wù)尚不夠完善。
3.4金融環(huán)境仍不完善
資本市場不完善。企業(yè)并購能夠健康快速發(fā)展，離不開一個(gè)高效有序的資本市場。我國股票市場的現(xiàn)狀，企業(yè)并購的開展還要受到多方制約。股市規(guī)模小，并且分散，可供并購選擇的目標(biāo)企業(yè)少，甚至一些企業(yè)有很深的政府背景，會給并購增加困難。由于股市規(guī)模過小，而股市外圍又有規(guī)模龐大的巨額游資堆積，致使股價(jià)過高，股價(jià)過高直接提高了二級市場上的收購成本，降低了投資回報(bào)率。另外，企業(yè)普通股中劃分為國家股、法人股、社會公眾股，國家股不具有流動(dòng)性，法人股流動(dòng)性小，只有占有比例很小的社會公眾股才具有充分的流動(dòng)性，這樣使股票市場上的并購很困難。
產(chǎn)權(quán)市場不發(fā)達(dá)。我國的產(chǎn)權(quán)市場上存在產(chǎn)權(quán)交易所數(shù)量眾多、地域條塊分割的現(xiàn)狀。全國范圍內(nèi)的各級產(chǎn)權(quán)交易市場數(shù)量多，除了省級產(chǎn)權(quán)交易所外，各地級市一般均成立市級產(chǎn)權(quán)交易所，甚至有些縣也有自己的產(chǎn)權(quán)交易所。產(chǎn)權(quán)交易市場存在著地域、行業(yè)等條塊分割，各自為政。產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)達(dá)，包括產(chǎn)權(quán)交易中介機(jī)構(gòu)的培育、交易的形成、完善和規(guī)范以及法律法規(guī)體系的建設(shè)，這還有一段很長的路要走。

4解決企業(yè)并購中財(cái)務(wù)問題及風(fēng)險(xiǎn)對策
主要從宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境著手找到解決問題的對策
4.1完善企業(yè)并購的宏觀環(huán)境
政府合理的角色定位。政府在企業(yè)并購活動(dòng)中主要扮演指導(dǎo)、監(jiān)管的角色。一方面發(fā)揮政府宏觀調(diào)控能力，制定科學(xué)合理的并購政策，引導(dǎo)并購活動(dòng)健康發(fā)展，加強(qiáng)政府服務(wù)意識，為并購活動(dòng)保駕護(hù)航。另一方面實(shí)施有效監(jiān)督，維護(hù)市場經(jīng)濟(jì)公平競爭秩序，避免并購活動(dòng)對經(jīng)濟(jì)可能帶來不利影響。
不斷完善與健全并購制度和規(guī)范。完善法律法規(guī)，為并購創(chuàng)造制度環(huán)境，不斷完善國有資產(chǎn)經(jīng)營管理體制，完善集體企業(yè)經(jīng)營管理體制，建立各類產(chǎn)權(quán)的登記制度，在明晰產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上，保證并購主體的自主權(quán)和決策權(quán)，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改組的明晰和透明。
（3）改善現(xiàn)有的不良金融環(huán)境。完善貨幣市場、資本市場、產(chǎn)權(quán)市場，推進(jìn)其健康有序發(fā)展。為使整個(gè)并購過程合法合規(guī)、透明公正，并購結(jié)果及時(shí)公布，公開公正，完善國有資產(chǎn)、集體企業(yè)經(jīng)營管理體制，建立各類產(chǎn)權(quán)的登記體制，產(chǎn)權(quán)明晰，建立科學(xué)有效的激勵(lì)約束機(jī)制，保證并購主體的決策權(quán)、自主權(quán)，給市場主體更多的自主空間。
4.2完善企業(yè)并購的微觀環(huán)境
運(yùn)用合理的估值方法。一項(xiàng)科學(xué)合理的評估方法應(yīng)該是從不同角度、不同層次入手，靜態(tài)指標(biāo)與動(dòng)態(tài)指標(biāo)相結(jié)合、定性分析與定量分析相結(jié)合。根據(jù)并購的具體特點(diǎn)來選擇那些更適合的價(jià)值評估方法和模型來進(jìn)行深入的分析研究，只有這樣，評估價(jià)格才最接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。
運(yùn)用恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式。各種融資渠道都有其優(yōu)缺點(diǎn)及適用范圍，合理運(yùn)用融資渠道、選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式，是決定企業(yè)并購成敗的關(guān)鍵因素之一。
增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識、避免盲目并購。首先，并購前進(jìn)行可行性分析，聘請專業(yè)機(jī)構(gòu)，進(jìn)行全面詳細(xì)的盡職調(diào)查，防止信息不對稱造成的風(fēng)險(xiǎn)。建立完善目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估體系，充分了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與發(fā)展趨勢，站在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略高度，避免盲目并購。開展多渠道融資，混合使用多種支付方式。
中介機(jī)構(gòu)要發(fā)揮積極作用。充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識、改善金融環(huán)境等方面，探索出解決并購財(cái)務(wù)問題的途徑。

5結(jié)語當(dāng)今國內(nèi)國際市場競爭日益激烈，企業(yè)紛紛加入并購大軍，期待以并購來獲取競爭優(yōu)勢。但是并購是一把雙刃劍，在這個(gè)復(fù)雜的過程中，無論哪個(gè)環(huán)節(jié)稍有不慎，都會給企業(yè)帶來不可估量的后果，甚至是致命的打擊。
本論文在總結(jié)國內(nèi)外發(fā)展研究現(xiàn)狀基礎(chǔ)上，對企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題進(jìn)行詳細(xì)探討，針對企業(yè)并購各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行研究，指出各環(huán)節(jié)存在的問題，分析問題原因，并提出解決辦法。力求為我國企業(yè)在并購活動(dòng)中盡微薄之力。由于本人能力有限，研究問題難免不深入、不全面，請老師批評指正不足之處！
最后，祝愿老師健康快樂，工作順利!

參考文獻(xiàn)
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