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探討企業(yè)并購財務風險問題
【摘要】隨著我國資本市場的逐漸完善和產(chǎn)業(yè)結構升級的內在需求，以企業(yè)并購為手段的資源優(yōu)化配置行為在我國發(fā)展迅速。這一方面，使主并購企業(yè)的資本效率、資源控制力及管理水平快速提升；另一方面，由于涉及大量的資本籌措和投放，使企業(yè)面臨較大的財務風險，甚至引發(fā)財務危機，導致企業(yè)破產(chǎn)，雖然，眾多企業(yè)管理者熱衷于并購活動。但是，實證研究結果表明，大多數(shù)并購活動并沒有達到預期價值創(chuàng)造目標，多數(shù)企業(yè)并購后陷于各種困境，其中以財務困境居多。因此，對企業(yè)并購過程中的財務風險問題進行分析和探討具有較強的理論和現(xiàn)實意義。

【關鍵詞】定價、融資、支付

 一、企業(yè)并購風險來源的剖析
根據(jù)財務決策的類型可將并購財務風險分為三類：定價風險、融資風險和支付風險，這三種風險相互聯(lián)系、相互影響和相互制約。共同決定著并購財務風險的程度。
 （一）并購定價風險的來源
 企業(yè)并購過程中的定價包含兩個基本步驟：一是目標企業(yè)的價值評估。為了提供相對客觀的價值判斷，通常情況下聘請中介機構進行。二是在評估價值基礎上的價格談判。正常情況下，價格談判的主要依據(jù)為評估價值，其空間是以評估價值為下限的區(qū)域。因此，目標企業(yè)的價值評估師定價風險的核心和關鍵。
目標企業(yè)價值評估風險包括目標企業(yè)財務信息風險和評估技術方法風險。財務信息風險在于目標企業(yè)可能利用會計政策及會計方法上的差異，粉飾財務報表，進行財務欺詐。以達到高估企業(yè)價值的目的。評估技術和方法風險來源于兩個方面：一是企業(yè)價值評估存在現(xiàn)金流折現(xiàn)、市盈率、賬面價值、及清算價值等多種可選方法，中介機構可能在個人利益驅動下選擇不恰當?shù)脑u估方法和技術路徑導致評估結果失真；二是資本市場的完善程度會直接影響價值評估過程中關鍵技術參數(shù)的選取（如貝塔系數(shù)和風險貼現(xiàn)率等），進而使評估價值與企業(yè)真實價值產(chǎn)生偏離。一旦兩者偏離過大，其后的談判將建立在不公平的價格基礎上，為并購融資、并購后的運營整合及并購后財富效應的實現(xiàn)埋下隱患。價格談判風險主要來源于收購方與被收購方之間的信息不對稱，同時還受談判技巧、并購雙方經(jīng)濟實力、買賣動機強度及外部市場環(huán)境等因素的影響。一般來說，處于信息優(yōu)......