當(dāng)前人民幣匯率制度的可持續(xù)性分析

摘要：　人民幣自誕生以后，一直屬于非自由兌換的貨幣，其匯率由央行中國(guó)人民銀行決定，僅作為調(diào)控進(jìn)出口貿(mào)易和改善國(guó)際收支平衡的政策手段。人民幣匯率制度實(shí)行的“管理浮動(dòng)匯率制度”，實(shí)際上仍是一種參考美元為主的“軟盯住”的中間匯率制度。人民幣匯率制度注重于短期穩(wěn)定，既存在技術(shù)支持上的困難，同時(shí)也制約了人民幣名義匯率水平向均衡匯率的靠攏，影響了宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，降低了政府的公信力，而且不利于資源有效配置和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此有必要通過(guò)匯率形成機(jī)制的不斷完善，逐步糾正匯率水平的偏差，促進(jìn)管理浮動(dòng)匯率制度的可持續(xù)性，為最終向更具彈性的浮動(dòng)匯率制度過(guò)渡創(chuàng)造條件。

自2005年7月21日中國(guó)人民銀行發(fā)布公告，宣布人民幣開(kāi)始實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”以來(lái)，人民幣匯率開(kāi)始走上小幅攀升的道路，從改革前1美元兌8.27人民幣到匯改當(dāng)日升值2％的8.11元人民幣，至今升值趨勢(shì)仍在繼續(xù)，截至2007年1月31日，人民幣匯率中間價(jià)達(dá)至1美元對(duì)人民幣7.7796元，累計(jì)升幅超過(guò)4％。應(yīng)該說(shuō)，人民幣的升值壓力由來(lái)已久，并且呈現(xiàn)出一個(gè)長(zhǎng)期持續(xù)的過(guò)程。這其中有經(jīng)濟(jì)基本面的支持：例如中國(guó)外貿(mào)持續(xù)順差，外資流入規(guī)模不斷增加，外匯儲(chǔ)備不斷攀升等因素，也有外部壓力的推動(dòng)，特別是美國(guó)希望通過(guò)人民幣升值作為緩解美元貶值壓力、削減其巨額貿(mào)易逆差的籌碼，來(lái)帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在一個(gè)較短時(shí)期內(nèi)的回升。盡管匯率是由相當(dāng)復(fù)雜具體的原因集合而成的，匯率水平迄今沒(méi)有任何模型可以精確地計(jì)算，匯率制度選擇和調(diào)整也是國(guó)際經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)議最大的課題之一，但我們可以肯定的是：判斷匯率制度以及匯率水平合適與否的標(biāo)準(zhǔn)和關(guān)鍵，是看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在這種匯率下的運(yùn)行狀態(tài)和發(fā)展的可持續(xù)性。

　改革開(kāi)放后，人民幣匯率經(jīng)歷了掛牌價(jià)和調(diào)劑價(jià)的雙軌制階段、匯率并軌后的柔性盯住美元制階段、亞洲金融危機(jī)后的剛性盯住美元制階段、2005年7月21日的匯率制度改革。從1979年至1994年匯率雙軌制階段是人民幣貶值幅度最大的時(shí)期，由1979年的 1.555元兌換1美元，貶值至1994年的8.619元（年度均價(jià)），貶值幅度達(dá)4.5倍。在匯率雙軌制期間，還存在表面上面額與人民幣等值的外匯兌換券。由于外匯匯率與官方掛牌價(jià)格存在極大的利差，期間存在被政府禁止的外匯黑市。初期以炒賣(mài)外匯兌換券為主，之后直接炒賣(mài)外幣。改革開(kāi)放初期，人民幣定價(jià)過(guò)高，外匯（外匯兌換券與外幣）黑市價(jià)大大高于官方規(guī)定的匯率，前期最高相差近一倍；隨著官方對(duì)人民幣的大幅度貶值，漸漸回落直至接近官方掛牌價(jià)；進(jìn)入1990年以后，場(chǎng)外交易的（黑市價(jià)）外匯價(jià)格轉(zhuǎn)向弱低于官方掛牌價(jià)，與此同時(shí)，外匯兌換券漸漸淡出市場(chǎng)。從1994年開(kāi)始到2005年匯率制度改革以前，人民幣兌美元一直維持在8.27元以上兌換1美元。2005年匯率制度改革以后，人民幣漸漸進(jìn)入升值階段，人民幣從匯率在改革前為8.2765元兌換1美元，到2008年7月16日掛牌中間價(jià)升值至6.8128元，升值幅度達(dá)到21.48％。由于美國(guó)次貸危機(jī)誘發(fā)的全球金融危機(jī)影響，到2008年第四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始明顯受到影響，人民幣暫時(shí)停止升值；到2009年1月底止，價(jià)格維持在6.84元以下,2010年由于全球經(jīng)濟(jì)下滑，以美國(guó)為首的西方經(jīng)濟(jì)體逼迫人民幣大幅度升值，在較大的壓力下人民幣開(kāi)始新的一輪升值，目前價(jià)格維持在6.30元左右。

人民幣匯率長(zhǎng)期以來(lái)的漸進(jìn)升值態(tài)勢(shì)，使我們不得不思考：人民幣均衡匯率定值是否存在不合理性?進(jìn)而，當(dāng)前人民幣所實(shí)行的有限度的管理浮動(dòng)制度是否存在不可持續(xù)性?

一、中間匯率制度不可持續(xù)性的理論解釋

人民幣匯率制度實(shí)行的是界于獨(dú)立浮動(dòng)匯率制度和固定匯率制度之間的“管理浮動(dòng)匯率制度”，但從其定值基礎(chǔ)和波動(dòng)限制看，事實(shí)上是更接近固定機(jī)制一端的、“參考美元為主的軟盯住的匯率制度”，也就是說(shuō)，當(dāng)前和短期內(nèi)人民幣匯率制度并未真正退出盯住匯率制度，盡管它增加了美元匯率波動(dòng)幅度，但仍在IMF所定義的“其他傳統(tǒng)盯住匯率制度”，還不是真正意義上的管理浮動(dòng)匯率制度。作為一種中間匯率制度，可以很直觀地看到，它也許具有浮動(dòng)匯率制度和固定匯率制度的某些折中優(yōu)點(diǎn)，但同樣也具有二者的缺點(diǎn)，例如浮動(dòng)匯率制度的不穩(wěn)定性和固定匯率制度的市場(chǎng)扭曲。而支持這種匯率制度不可持續(xù)性觀點(diǎn)的“中間制度消失論”，在發(fā)展中國(guó)家匯率制度選擇上已日益成為學(xué)術(shù)界主流觀點(diǎn)。其核心內(nèi)容是：在金融開(kāi)放環(huán)境中，唯一可以持久的匯率制度是自由浮動(dòng)匯率制和固定匯率制，介于兩者之間的中間性匯率制度都正在消失或應(yīng)當(dāng)消失。

Eiehengreen(1994)首先提出了“中間制度消失理論”(the hypothesis of the vanishing intermediate regime)，他指出：“在21世紀(jì)，為達(dá)到特定匯率目標(biāo)而酌情處置的政策規(guī)則，將不再可行。各國(guó)將被迫在浮動(dòng)和固定匯率之間做出選擇。”隨后Obstfeld & Rogoff(1995)也做了相關(guān)論述，斷言“在浮動(dòng)匯率和采用一個(gè)共同貨幣之間，不存在一條舒適的中間地帶”，“跨過(guò)峽谷深淵的最好方法就是簡(jiǎn)單一跳”，認(rèn)為唯一可以持久的匯率制度是自由浮動(dòng)制，或者是具有非常強(qiáng)硬承諾機(jī)制的固定匯率制(如貨幣聯(lián)盟和貨幣局制度)。而介于兩者之間的中間性匯率制度都是不可持續(xù)的。由于這一理論強(qiáng)調(diào)中間匯率制度的消失，匯率制度的最優(yōu)解是兩極匯率制度，所以，又稱為“兩極匯率制度論”。我們可以對(duì)此進(jìn)行一些經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋和判斷。